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BayWa kaufen
02.03.2010
SES Research/ Warburg Gruppe
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Finn Henning Breiter, Analyst von SES Research, stuft die BayWa-Aktie (ISIN DE0005194062 / WKN 519406) weiterhin mit "kaufen" ein.
Die vorläufigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2009 würden beim Umsatz deutlich unter der Konsenserwartung liegen. Die Ergebniserwartungen seien dennoch übertroffen worden. Die Umsatzerwartungen (SES Research) für das Q4 seien insbesondere in den Segmenten Agrar (EUR 0,71 Mrd.) um 28% und Energie (EUR 0,47 Mrd.) um 39% unterschritten worden.
Im Segment Agrar hätten die niedrigen Getreidepreise doppelten Einfluss auf den Umsatz gehabt. Zum einen dürften die Preise für kurzlaufende Forward-Kontrakte (Ernte bis Q4) durch hohe Lagerbestände der Lebensmittelindustrie unter den erwarteten EUR 125/t gelegen haben. Zum anderen dürfte BayWa als Reaktion auf die geringe Nachfrage weniger Volumen als erwartet in das Q4 und dafür mehr in das H1 2010 kontraktiert haben.
Im Segment Energie sei nach der moderaten Heizölnachfrage in Q3 ein Anziehen der Nachfrage für das Q4 erwartet worden. Dies sei aufgrund hoher Füllstände bei den Endverbrauchern nicht eingetreten, der Ergebniseffekt sei aufgrund der niedrigen Margen jedoch gering. Die Effekte aus dem kalten Winter dürften somit erst in H1 2010 erkennbar werden.
Das EBT habe in Q4 trotz des niedrigeren Umsatzes mit EUR 34,7 Mio. um 20% über den Erwartungen gelegen. Im EBT seien wie erwartet EUR 16 Mio. aus der Veräußerung der Autohandels-Immobilien (EUR 6 Mio.) und der DZ-BANK-Aktien (EUR 10 Mio.) enthalten. Zwei Effekte dürften für das höhere Ergebnis maßgeblich sein:
Zum einen hätten die Landwirte Getreide auf dem niedrigen Preisniveau nur teilweise veräußert und stattdessen Lagerentgelte an BayWa gezahlt. Dies sollte den Vorratsbestand und damit die Finanzierungskosten signifikant entlastet haben. Zum anderen dürfte das Green Energy Geschäft in 2009 bereits einen signifikanten Ergebnisbeitrag geliefert haben, der in den Erwartungen nicht reflektiert gewesen sei.
Die Erwartungen für 2010 ff. würden an das anhaltend niedrige Rohstoffpreisniveau angepasst. 2009 sollte insbesondere bedingt durch hohe Abschreibungen auf Düngervorräte in H1 ein negatives Ausnahmejahr gewesen sein. Ab 2010 sei zudem ein positiver Margeneffekt zu erwarten, weil die Kosten im Bausegment nachhaltig um EUR 5 Mio. gesenkt würden und die Akquisitionen im Bereich Green Energy zu ca. EUR 10 Mio. zusätzlichem Ergebnis mit deutlich über dem Konzerndurchschnitt liegenden Margen führen sollten.
Das auf einem DCF-Modell basierende Kursziel werde von EUR 30 auf EUR 33 erhöht, was insbesondere auf eine deutliche Redzierung der Nettoverschuldung um ca. EUR 200 Mio. (Vorratsabbau) und steigende Konzernmargen u.a. durch das Green Energy Geschäft zurückzuführen sei.
Die Analysten von SES Research bewerten die BayWa-Aktie weiterhin mit dem Rating "kaufen". (Analyse vom 02.03.2010) (02.03.2010/ac/a/d)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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